调油逻辑(jí)提振成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而(ér)能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

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　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关(guān)性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化组我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早预(yù)期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要(yào)时期(qī)，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联储(chǔ)加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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