5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yā打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人ng)企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人