来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成(chéng)绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近(jìn)的(de)增(zēng)速，还(hái)有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增(zēng)grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自(zì)发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是(shì)“加强各类(lèi)政策(cè)协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等(děng)服(fú)务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大(dà)城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资(zī)基本盘(pán)。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明(míng)确(què)“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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